从国际竞争力看中国股市

从国际竞争力看中国股市

股市是宏观经济的晴雨表，还是一个国家综合实力的直接反映。过去五年多来，全球性次贷危机通过股市动向，真实地反映了全球主要国家国际竞争力的此消彼长。　　近年国际股市的重要启示　　在美国，奥巴马总统的第一个任期内，道琼斯指数从2009年1月20日的7949点升至2013年1月18日的13649点(1月20日为周日)，累计涨幅高达71.7%(同期上证指数+16.2%)；虽然美国股市在奥巴马上任首日投了反对票(当日暴跌332点或4%)，甚至在任期的头两个月大跌21.8%；但在其余下的46个月内，道指累计涨幅高达110.96%。甚至，近期道指还在不断创出历史新高。这表明华尔街对奥巴马、对美国经济均投了赞成票。笔者认为，这是奥巴马第二次胜利当选总统的股市因素。　　在欧元区，先看德国。德国总理默克尔于2009年10月28日开始其第二任总理任期，德国DAX指数从5496点(上任首日同样大跌2.46%)升至目前的7874点(4月3日)，41个月累计上涨43.26%(同期上证指数为-26.2%)。期间最大涨幅为98.5%。以近期最高点8074点计，距历史峰值8136点仅一步之遥。可见，只要未来数月没有大的变故，仅从股市而言，默克尔获得第三次连任可能仅是时间问题。　　法国前总统萨科齐于2007年5月16日正式就职，在其5年任期内，法国CAC40指数从6017点一路跌至3039点，5年累计下跌49.5%(同期上证指数为-41.2%)。这就从股市层面解释了其无法连任的原因，因为投资者不会投票给一个让其资产缩水一半的人。现任总统奥特朗上任还不到一年，股市涨幅达23.5%，表明投资者对其有期待。但法国股市距历史峰值还非常遥远，可见过去数年，从股市的情况看，法国已经远远落后于德国；从股市的角度看，与德国相比，法国已经从欧元区的联合CEO降级为COO了！　　再看亚洲中的日本。安倍于2012年12月26日就任首相，尽管只有短短的3个多月，但日经指数从10230点上升至目前的12634点，累计上涨23.5%(同期上证指数为+0.27%)，已经走出了自2008年8月以来持续56个月的箱型震荡区。尽管距历史峰值还十分遥远，但毕竟是日本股市六年来的第一次牛市。由此可见，虽然安倍本人是中日关系的麻烦制造者，但从股市看，其政治生涯目前还没有任何结束的迹象；如果日经指数未来一年有效突破2007年2月的18300点的话，安倍的首相地位也许将非常稳固。笔者无意评价中日关系，但渡边太太的影响力也是客观存在。　　2008年2月25日，李明博就任韩国总统。在其5年任期内，韩国综合指数在其上任的前8个月，曾暴跌54.5%；其后的四年半时间内，始终在上下600点的箱形波动；其5年任期的累计涨幅仅2.34%(同期上证指数为-44.5%)。虽然李明博任期内也曾于2011年4月创出2231点的历史峰值，但是在其任期结束时距此高点反而有-10%的差距。　　以上分析表明，一国的股市走向实质上反映了政府领导经济体的能力；尽管这些国家的股民在政治理念上千差万别，股票也不是选票，但渴望过上好日子的心理大致相同。　　量化宽松与畸形资本市场　　中国是社会主义市场经济国家，股市也仍处于初级阶段，因此跌宕起伏也属正常。过去20年，中国股市以每四年的3月15日为起点，4个五年的简单情况如下：李揆(上证指数自1171点至1184点，上涨1.11%)、朱揆(收于1466点，上涨23.8%)；温揆1(收于3962点，170.2%)、温揆2(收于2278点，-42.5%)，累计十年而言股市涨55.4%。当然，如与2007年历史峰值比，则为-62.8%。如果非要总结的话，那么结论有三：一是政府第一任期的股市总体良好，第二任期波动很大；二是任期第一年出现大牛市可能极小，往往是任期中期才会有大行情；三是中国股市告别历史峰值已经6年了……　　而近来，关于中国是否实施了量化宽松政策，在国际上也引起了很大的争议。仅从数据看，M2从2008年的47.52万亿增长到2012年的97.42万亿，5年增长了105%；特别是2012年，新增M2达12.26万亿元，在全球新增M2中占比高达46.7%。显然，中国与世界主要国家一样，也实行了量化宽松。 如果说和世界主要国家量化宽松有所区别的话，就是实施结果不同：美国、德国、日本等国家量化宽松后股市上涨、经济复苏(除日本)、房地产市场回稳；但中国除了房地产一枝独秀外，股市除2009年还有所表现外已连续数年熊市。　　显然，股市内在问题重重是主因。过去五年，中国股市的三大遗憾包括创业板、中小板高速发展，但没有留住产业资本，大小非套现迅猛；大型国企整体上市加速，但绝大多数国有资本上市后未能保值增值，也没有实现高位套现，更没有借助股市实现产业结构的优化；三股市建立了长期的市场化、国际化的发展方向，加快了牌照的发放力度，但不清楚未来二三年的路线图与时间表。尤其是IPO制度改革方面，只有相机抉择，不知道三步后怎么走。　　顺便指出的是，债券市场的问题也不少。20多年来，不管是国企还是民企，一旦还不上债，政府一定出面帮忙兑付，一点也没有坑爹的挫折感。这在客观上让投资者认为债券市场存在着政府的隐性担保，这甚至比次贷危机中国际三大评级公司的行为更糟糕，因为这让投资者漠视市场的信用风险，而信用风险定价是构筑债券市场最重要的基础。这个问题不解决，债券市场很难有突破性发展。另外，由于信托理财产品的高收益及实际存在的刚性兑付，导致资金的溢出效应明显。这同时导致了两个后果：一是寿险连续出现增速放缓；二是民间借贷竟然出现了48%的政府许可的年息。　　总之，量化宽松本质上导致了资本市场进一步畸形，这很快会使经济领域的问题与矛盾进一步显性化。　　股市是撬动经济的最好支点　　现在，中央已经确定把新型城镇化作为拉动未来十年中国经济的主推手。我以为，这个重大战略目的不是城市，而是农村；相信这也是自“包产到户”之后最重要的农村改革。当然这次是自上而下，但同样具有全局及战略意义。现在的问题是：在地方政府融资平台已经用到极限的情况下，资金从何而来？笔者认为有两条途径：一是政府所持有的所有竞争性行业的股份在适当时候套现(这是笔者1995年即提出的设立创业基金的建议)；二是通过股市予以直接融资。我坚信，如果股市不能在未来的新型城镇化中起到积极的作用，那么中国股市的边缘化就会非常明显。其次，经济结构调整、优化喊了很多年，但成效有限，核心就是股市缺乏资源配置功能。不管如何，股市完全可以成为撬动中国经济的支点，关键是怎么做。当然，一个十分严峻的现实是：如果中国股市始终处于半山腰甚至山脚下的话，如果投资者始终亏损累累的话(当然过去数年少量投资者尤其产业资本家赚了钱)，那么一切还是原地打转。　　近来，“洗澡”成了股市的热门词，指的是公司业绩翻云覆雨，如中兴通讯去年巨亏、今年一季报预盈5亿，以及两家银行扑朔迷离的2012年业绩。事实上，现在的IPO公司自查也是在洗澡。根据官方说法，目前已经进入第二阶段的“搓澡”了；是不是还有第三、第四阶段，我不太清楚，但这构成了股市最大的不确定性，一有风吹草动，股市就大幅波动。　　一季度的经济数据即将揭晓：GDP究竟是8%还是8.2%，表面上无所谓，实际关系重大；因为去年同期是8.1%，因此这直接决定了经济复苏的程度。现在OECD很乐观，但国内经济学家悲观的多。在H7N9再次引起舆论高度关注之时，经济弱复苏弱到什么程度，已经不是股市的问题了，而是一个复杂的国际竞争力的问题。　　过去几年，最时髦的话是“在发展中解决问题”；现在是“改革红利”。笔者总在想：不管是做大分母、控制分子，还是控制分母、减少分子，过程不重要，重要的是如何让投资者获得股市的改革红利。

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