券商激辩A股触底还是寻底

券商激辩A股触底还是寻底

随着改革的推进和“微刺激”效果的累积，影响A股市场的内外部因素在不断变化。在这一背景下，A股何时能够摆脱弱市，启动升势？券商对投资时钟指针指向的判断存在分歧。乐观者如国泰君安和安信证券认为，市场转机可期，资产配置时钟正逐步启动，抑制A股估值的坚冰正被打破，估值修复萌芽已经显现。谨慎者如中信证券和兴业证券认为，下半年经济基本面和市场面的弱平衡将向下打破，市场估值的压力仍较大。总体来看，市场正逐步由“危”转“机”成为部分券商的共识，但要真正“拨云见日”仍需耐心等待。　　经济转型阵痛持续

随着经济发展转型和改革的持续推进，上半年稳增长政策暖风频吹，经济和市场均在稳定中逐步转变。“新常态”的逐步形成是多家券商的共识，被认为是股市赖以生存的大环境，为市场研判定下基调。在转型的阵痛中，地产业下滑成为宏观经济的主要掣肘，并且由于该行业牵涉大量上市公司，成为A股市场主要压力之一。　　中信证券认为，2014年，中国改革进入推进期，经济也进入增长速度换挡、结构调整阵痛、前期刺激消化三期叠加的“新常态”。国泰君安证券认为，“旧常态”是在原有轨道上的百米冲刺，“新常态”则是重建跑道，短期内以较稳定的偏低增长为目标。过去一年来，通过持续的微刺激来稳定市场预期，中国经济已经完成了“旧常态”到“新常态”的过渡。商业模式重塑、技术创新和新需求下的消费升级以及生产性服务业和社会服务业崛起，将成为经济增长的主要驱动力。人民币汇率中枢重置后，出口增速将稳定在比“旧常态”更低的水平上，但出口结构升级将使国际贸易条件有所改善。　　在“新常态”下，中国经济正经历着变革的阵痛，经济增速和CPI涨幅双双回落。对于房地产产业链的下滑，中信证券认为，基本面的风险主要来自房地产领域，其拐点预期已成型，风险将逐步释放并波及投资、关联产业、金融三个层次。　　房地产行业的景气度下滑及预期逆转可能给整个A股市场带来冲击。广发证券认为，A股大部分行业与地产产业链相关，景气度均会受到地产投资下行的冲击。在此背景下，继一季报明显低于预期后，今年上市公司业绩可能出现逐季下行的情况。A股历史走势显示，在上市公司盈利下行周期，市场表现往往比较惨淡。　　稳增长的“微刺激”政策不断出台，累积效应逐步显现，特别是6月汇丰中国制造业PMI初值超出市场预期。不过，机构大多认为，经济大局尚难以被政策扭转。中信证券认为，小批多次的微刺激难以对冲房地产拐点的压力和产能去化的影响，市场对二季度到四季度的GDP同比增速预期为7.39%、7.31%和7.33%，并且仍有下修空间。广发证券认为，政策难以抵消制造业投资和地产投资同时下行的冲击，即便政策全面放松，对宏观经济支撑作用的显现也需要时间。招商证券表示，房地产景气下行、投资增速下降很可能只是刚开始，尽管微刺激政策会缓解经济下行压力，但难以改变大局。国信证券认为，政策放松能够带来市场短周期反弹，但难以扭转长周期趋势。　　乐观者：由“危”转“机”　　在“新常态”中，政策与基本面胶着，使上半年市场的存量博弈格局凸显，指数振幅之小十分罕见。围绕下半年市场走向，券商对投资时钟指针转动时点的判断存在分歧。乐观者认为，指针已开始转动。　　一度看空A股市场的安信证券日前召开主题为“守时待势熊自去，楼花落尽牛渐来”的中期策略会。安信证券首席经济学家高善文表示，中国正在走出国际金融危机的影响，出口及出口相关投资活动正在恢复，这是在过去7年里一直在期待但一直没有出现的情形。至少从今年二季度以来，这样的转折正在悄悄发生。安信证券最近发布的一份研究报告认为，尽管房地产市场进入深度调整阶段，但并不意味着拐点即将到来，市场所担忧的房地产大范围崩盘的可能性不大。考虑到房地产开发投资的滞后性，房地产市场的调整仍在延续，预计房地产销售可能在下半年逐步筑底，而考虑到房地产企业去存货的趋势，新开工的恢复可能更晚。受此影响，三季度经济可能还会处于低位整理的态势，但四季度随着内需的逐步企稳，经济增长可能逐步筑底回升。安信证券看平三季度的市场，预计将在较低的水平上整理和触底，市场机会仍然集中在成长股上，但如果房地产销量恢复、出口恢复更加明显，则四季度及明年一季度的市场可能出现比较积极向上改善的趋势。　　国泰君安证券认为，在“新常态”下，资产配置时钟重新启动。当前A股市场做空的风险明显在放大，做多的条件则快速积累。居民的权益资产配置很低，机构配置蓝筹股的比例也创下“旧常态”以来最低水平。抑制A股估值的坚冰正在被打破，风险溢价回落后A股估值修复的萌芽已出现。过去3个月，以工、农、中、建四大国有商业银行和一批蓝筹龙头股跑赢了市场中任何一个细分行业指数。最近一个月，高收益债开始大幅度上涨，是“新常态”下资产配置时钟重新启动、转向股票的明显标志。“新常态”制度红利释放周期正在启动，A股上涨格局也将由局部蓝筹和龙头上涨向更加广泛的低估值蓝筹板块蔓延，看好以蓝筹为主导的趋势性投资机会。　　中金公司认为，尽管有新股发行因素的扰动，但在政策引导下，市场流动性下半年继续改善是大概率事件。在政策支撑下，持续的改革将提高效率并改善中国中长期增长的可持续性。目前大盘蓝筹股估值处于历史低位，尽管短期内区间震荡的走势可能仍将继续，但对下半年走势持乐观态度，维持今年全年策略展望中给出的年内市场将实现15%-20%收益的目标。　　谨慎者：风险或继续释放　　谨慎的观点认为，下半年市场难以摆脱弱势格局，要等到经济增长的风险进一步释放之后，市场才能吸引资金入场。　　中信证券认为，以房地产为代表的各类风险持续释放，基本面预期弱平衡向下打破与风险溢价抬升的叠加，意味着A股市场整体将呈现弱势寻底走势，债市相对优于股市的特征有望贯穿全年。股市中的资金将倾向于选择安全性较强的品种，高估值的成长股可能还将继续挤泡沫。　　兴业证券认为，在当前复杂的国内外环境下，解决中国经济的问题只能在稳妥中前进，既不能“大破大立”，也不能选择“走老路、猛烈刺激”，只能进行“退二进三”式的转型。考虑到经济转型过程的诸多波折，面对“熊市后期”的A股市场，投资者需要保持更大的耐心。　　海通证券认为，市场未来可能的演绎路径是，房地产销量同比、价格环比、投资同比增长进一步恶化，同时基本面带动股市回落；其后，货币政策和房地产政策进一步放松，利率继续回落；然后，房地产止跌企稳，经济初现企稳迹象和预期，股市出现机会。　　国信证券认为，在货币政策已转向宽松和经济暂时企稳的情况下，资金市场“刚性兑付”格局难以明显打破，大规模信用违约事件亦难以发生，在低风险稳定回报的预期下，股市整体难以对资金形成足够的吸引力，资金从债市大规模流向股市的情形难以出现。

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